调油逻辑提振成本(běn)价格，从(cóng)而(ér)能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的(de)热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌，从走势(shì)上(shàng)来(lái)看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺(quē)口(kǒu)后继(jì)续下行，对(duì)于化工(gōng)特别是与之相(xiāng)关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于(yú)美国调油(yóu)需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去(qù)年(nián)调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化(huà)组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行(xíng)情使(shǐ)得市场中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵ht: 24px;'>中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵预期今年调(diào)油逻辑发生的(de)概率仍(réng)较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升(shēng)；今年(nián)的调(diào)油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的(de)短缺没(méi)有提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行情一(yī)触(chù)即(jí)发，而经历(lì)过去年的(de)大幅波(bō)动(dòng)，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时(shí)我(wǒ)们从去(qù)年(nián)四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相对高(gāo)位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预(yù)期，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于高位徘(pái)徊的(de)状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要(yào)时期(qī)，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突(tū)影响，欧美(měi)地区(qū)成品(pǐn)油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油品裂解(jiě)利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧美(měi)经济下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油(yóu)的出(chū)口受限以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需(xū)求无法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了(le)美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二季度调(diào)油需求增(zēng)加下(xià)亚美套利利(lì)润(rùn)可(kě)观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂(chǎng)签订了长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚(yà)洲PX生(shēng)产企业(yè)签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格(gé)的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国(guó)际油价波动加(jiā)剧(jù)，近(jìn)期(qī)原油库(kù)存低位回升，汽油裂(liè)解价(jià)差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确(què)定和经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下调油需求出现(xiàn)了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低价(jià)货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润(rùn)不佳，成品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱(ruò)化(huà)，但(dàn)是现(xiàn)在还(hái)没(méi)有(yǒu)真正(zhèng)进入美国(guó)汽油(yóu)的(de)消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国(guó)汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预(yù)期以及(jí)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原(yuán)油的(de)价差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时间下市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来(lái)看价(jià)格(gé)向上的驱动或较乏力。

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