文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和(hé)资(zī)本市场走势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱<火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗/strong>，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在(zài)于(yú)理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一(yī)步(bù)回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于(yú)2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一(yī)是因(yīn)为首套房(fáng)利(lì)率还在下(xià)降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大