金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债(zhài)的(de)规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政(zhèng)府的发(fā)债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的(de)低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很(hěn)难完(wán)全独立(lì)成(chéng)为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对(duì)河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票(piào)面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持(chí)续(xù)举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

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