来源：海(hǎi)通(tōng)宏观(guān)

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经济形(xíng)势和经(jīng)济(jì)工作。今年(nián)以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍然是(shì)重点任务(wù)。整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今(jīn)年的成绩(jì)，即(jí)“经济增长好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐步(bù)恢复(fù)，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回升向好态势”。从一季(jì)度公布的数据看(kàn)，确实好于去(qù)年四季度时(shí)的(de)预期。但随后会议也(yě)提到(dào)“经济运行好转主要(yào)是恢复性的，内(nèi)生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级(jí)面临(lín)新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不(bù)少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我们的理解(jiě)是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季(jì)度有(yǒu)明显改(gǎi)善，但距(jù)离三大球和三小球分别是什么 三大球的起源疫情之前2019年(nián)的6％附(fù)近(jìn)的增速，还有较大的(de)差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度(dù)降准后，就业压力仍然存在(zài)，我们认(rèn)为(wèi)政(zhèng)策(cè)短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前经济(jì)持续(xù)回升(shēng)向好的关(guān)键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发(fā)展(zhǎn)要(yào)求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量的合理增长”。这一(yī)点(diǎn)和去(qù)年经济工作会(huì)议精神一致(zhì)。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动(dòng)力(lì)持(chí)续(xù)增(zēng)强”、“社会(huì)预期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会(huì)议要求(qiú)“把(bǎ)发(fā)挥政策效力和激发经营(yíng)主体活(huó)力结合(hé)起来”。我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，下(xià)一阶段更多(duō)通(tōng)过(guò)激发(fā)市场化(huà)的力量(liàng)去(qù)推动(dòng)经济修(xiū)复(fù)，通过改(gǎi)革开放的方式激发(fā)高质量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除(chú)影响各类(lèi)所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规(guī)障(zhàng)碍和(hé)隐性壁垒。各类企业(yè)都(dōu)要依法合规(guī)经营。要(yào)下(xià)决(jué)心从根(gēn)本(běn)上解决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题(tí)。总体而言，政策刺(cì)激空间(jiān)有限(xiàn)，主要(yào)还是(shì)以(yǐ)提振(zhèn)信(xìn)心和预(yù)期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出(chū)，积极的财政政(zhèng)策要“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策要(yào)“精准有力(lì)”，延续了去(qù)年(nián)12月会议的表述。对(duì)于政策的(de)要(yào)求，本(běn)次会(huì)议强调“形成(chéng)扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合(hé)”，这说(shuō)明(míng)扩大需求(qiú)是未(wèi)来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要(yào)多(duō)渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收(shōu)入(rù)，改善消(xiāo)费(fèi)环境，促进文(wén)化旅(lǚ)游等服务消费”。提(tí)高消(xiāo)费(fèi)，主要还是靠居(jū)民劳动收(shōu)入(rù)的自然(rán)修复。另一(yī)方面(miàn)，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到(dào)，在(zài)超大(dà)特大城市积极(jí)稳步推(tuī)进城中村(cūn)改造和(hé)“平(píng)急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试(shì)验(yàn)区(qū)和自由(yóu)贸易港对接国(guó)际(jì)高(gāo)标准经贸规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经(jīng)济(jì)并不(bù)是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发(fā)展(zhǎn)优势，加快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能等(děng)设施建设和(hé)配套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重视(shì)通(tōng)用人工(gōng)智能发(fā)展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防(fáng三大球和三小球分别是什么 三大球的起源)范风险”。我们认为，人(rén)工智能发展到一定程度(dù)，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外(wài)，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推(tuī)动(dòng)平台企业规范健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强(qiáng)调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地方政(zhèng)府(fǔ)债务管理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性(xìng)债务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地产(chǎn)产业(yè)链、中(zhōng)小金融(róng)机(jī)构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年(nián)和去年(nián)最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问(wèn)题依然是存在(zài)的(de)。

　　整体看，二(èr)季度经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，三大球和三小球分别是什么 三大球的起源政策(cè)相(xiāng)对克制。

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