三公里是多少米，三公里是多少米

　　金融(róng)界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举(jǔ)行4月(yuè)份国(guó)民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家统计局如(rú)何看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经济(jì)综(zōng)合统计司司(sī)长付凌(líng)晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济不存(cún)在通(tōng)缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是(shì)一(yī)些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总体(tǐ)是充(chōng)足(zú)的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下行，也带(dài)动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复(fù)苏(sū)乏力(lì)、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对(duì)国内居民(mín)消(xiāo)费(fèi)汽柴油价(jià)格(gé)输(shū)出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车(chē)优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去(qù)年底到(dào)期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月(yuè)份切换，车(chē)企降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)力度加大，带动(dòng)了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉价格进(jìn)入(rù)到上(shàng)涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年(nián)国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价(jià)格上升(shēng)。在这些因素共同(tóng)影(yǐng)响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出(chū)，在价格中食品和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的(de)状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经济社(shè)会恢(huī)复常态(tài)化(huà)运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未(wèi)来随(suí)着服务消费需求(qiú)带动(dòng)增(zēng)强，价格回升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合(hé)理(lǐ)的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以来(lái)受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩大(dà)，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际输入(rù)性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分大宗(zōng)商品价格与(yǔ)国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界经济(jì)恢(huī)复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走低(dī)、国内石油(yóu)、有色价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石油和天然气(qì)开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价(jià)格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加(jiā)大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国(guó)际输(shū)入性影响还(hái)会(huì)持续(xù)，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格(gé)短期下行情况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的(de)判断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨天央行发布的(de)一季(jì)度货币政策报告(gào)也提(tí)及通(tōng)缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一(yī)年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢(huī)复时间(jiān)差和(hé)基数(shù)效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也(yě)保证了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超额(é)储蓄向消费的转化受(shòu)收入分(fēn)配分(fēn)化、收入(rù)预期(qī)不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近期居民出(chū)现提(tí)前还贷现(xiàn)象，也一(yī)定程(chéng)度影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，对今年也存在(zài)高(gāo)基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持(chí)低位，主要(yào)受(shòu)去年同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别(bié)是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分作(zuò)用，经(jīng)济(jì)内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋(qū)于(yú)弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴随(suí)经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物(wù)价是经(jīng)济(jì)短周期(qī)波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进入(rù)“通(tōng)缩(suō)”。过往经验(yàn)显示，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟随需求(qiú)变(biàn)化而变化，使得物价变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，需(xū)求才刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对价(jià)格的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物(wù)价(jià)指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经(jīng)济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年(nián)4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先经(jīng)济(jì)2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年(nián)初见底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数(shù)、供给和外(wài)需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。除(chú)去年(nián)基(jī)数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，及油、气(qì)价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转加剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体系(xì)、而不(bù)是(shì)非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱(ruò)带(dài)来(lái)的居民与企业(yè)之间信用(yòng)派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使(shǐ)得信(xìn)用派生(shēng)驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用派生自去(qù)年9月以来持(chí)续改善，而(ér)房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修复主(zhǔ)要(yào)靠企业融(róng)资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续(xù)回升(shēng)，而居(jū)民信贷一(yī)度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带(dài)来(lái)的经济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信用派生对企(qǐ)业行(xíng)为的支(zhī)持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资(zī)金加速流(liú)向制造业，而房地(dì)产相关(guān)融资显著弱于以往，使(shǐ)得(dé)制造业投资表现(xiàn)显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤(bā)痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得(dé)大家容易产(chǎn)生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放大了(le)“春(chūn)节(jié)效(xiào)应”带来的经(jīng)济波动(dòng)，部(bù)分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数(shù)据(jù)屡超预(yù)期的同(tóng)时，市场(chǎng)信(xìn)心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前(qián)半(bàn)程靠居民出行和(hé)企业(yè)消费，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善、企业(yè)经(jīng)营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消(xiāo)费修(xiū)复持续(xù)性和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工(gōng)需求在逐(zhú)步(bù)修复，有助(zhù)于推动收入(rù)与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积(jī)。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调(diào)后的修复出现(xiàn)一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质量(liàng)改(gǎi)善，利于(yú)需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能级城市(shì)需(xū)求。

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