来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计(jì)美国经济(jì)温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快(k元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字uài)的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估(gū)货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时(shí)间(jiān)的(de)推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了(le)。后续(xù)政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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