4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指数较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园区吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低基数(shù)提振同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的(de)工业(yè)生产可能上(shàng)行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价(jià)政策及车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费(fè千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗i)数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱(千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下(xià)行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)总(zǒng)指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不(bù)断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初(chū)至今(jīn)的较(jiào)强势头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融(róng)工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数效应(yīng)凸(tū)显》

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