金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地(dì)方(fāng)小银行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率(lǜ)在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的(de)国企行业，按政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融(róng)让利有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在(zài)已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意(yì)识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够(gòu)持(chí)续(xù)验证，我们(men)认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总体上(shàng)银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银(yín)行估值(zhí)不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予充电宝100wh等于多少毫安肯定(dìng)态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他(tā)类(lèi)型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差(chà)异(充电宝100wh等于多少毫安yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖(gài)率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气(qì)延续(xù)的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫充电宝100wh等于多少毫安情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升。

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