来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水平，认为(wèi)或work on的用法以及语法，workon的用法总结已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经(jīng)济活(huó)动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。<work on的用法以及语法，workon的用法总结/p>

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国(guó)会(huì)不(bù)尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuānwork on的用法以及语法，workon的用法总结)布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国(guó)会(huì)预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认(rèn)为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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