上市(shì)公(gōng)司退市在A股早已不稀奇，但连带着(zhe)可转债一起(qǐ)退(tuì)市却(què)是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续(xù)20个交易日低于(yú)1元，触(chù)及退市指标，公司股票及(jí)其(qí)可转债(zhài)被终止上市，搜特(tè)转债或成(chéng)为首只(zhǐ)因正股退(tuì)市而强(qiáng)制(zhì)退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾也因触及退(tuì)市指(zhǐ)标被(bèi)终止(zhǐ)上市，其可(kě)转债已进入退市(shì)整理期，引发投资(zī)者(zhě)对(duì)可转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自诞(dàn)生以(yǐ)来(lái)颇(pǒ)受市场欢迎(yíng)。一个广(guǎng)为流传的(de)说法(fǎ)是，可(kě)转债“下有(yǒu)保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时跌时有“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻退可(kě)守”，几乎(hū)稳(wěn)赚(zhuàn)不赔(péi)。在可转(zhuǎn)债30多年发展中(zhōng)，此前一直未出现因(yīn)正股退(tuì)市而退市的(de)情况，也(yě)未发生过实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将(jiāng)被(bèi)打破，可转债(zhài)信(xìn)用风险(xiǎn)浮出(chū)水面。虽(suī)说可转债退市后，依然可以执行赎回(huí)和回售等条款，但由于大多数上(shàng)市公司是因经营不善导致退市，财务(wù)状况并不乐观，资(zī)不抵债、拿(ná)不出钱进行赎(shú)回的可能性较大。而如果启动破(pò)产重整(zhěng)，公司发行的可转债划归为普通(tōng)债(zhài)权，清偿顺序(xù)相对靠后，刚(gāng)性兑付亦存(cún)在很大(dà)不(bù)确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债退市，投资者(zhě)蓦然发(fā)现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳定(dìng)了。事实上(shàng)，可转(zhuǎn)债退(tuì)市并非完全出乎意(yì)料，早(zǎo)已(yǐ)在相关规则中(zhōng)埋下(xià)了“伏(fú)笔”。根(gēn)据(jù)交易所(suǒ)上市规则，上市公司股票被(bèi)终(zhōng)止上(shàng)市的，其发行的(de)可(kě)转债及(jí)其(qí)他衍生品种应当终(zhōng)止上市。过去(qù)A股退市难、退(tuì)市少，成就(jiù)了可转债30多年零退(tuì)市(shì)、零(líng)违约的“神(shén)话(huà)”。随着(zhe)全面注册制改革的持(chí)续推进，市(shì)场优胜劣汰加快，常态(tài)化退市机制正在形成，以(yǐ)上(shàng)市股(gǔ)为锚(máo)的可转债也(yě)跟着出清，违约风险随之上升。退市，或将成为可转债市(shì)场新常态。

　　市场在(zài)发展，生态在改变，投资者没有理(lǐ)由一(yī)成不(bù)变，是(shì)时候(hòu)重塑对可转债的认知了。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的路径(jìng)依赖，学会优择品种(zhǒng)，规(guī)避风险。在选择债券(quàn)时，要(yào)理(lǐ)性评估正股基本面、成长性、估值(zhí)水(shuǐ)平以及(jí)发(fā)债公司偿债能力等(děng)，防范债券(quàn)退市、违约(yuē)风险(xiǎn)；在取(qǔ)舍标的时，应远离正股(gǔ)业绩表现(xiàn)不佳、估(gū)值较低、退市风险较高的标(biāo)的，而选择正股经营(yíng)效益良好、估值合理且随市场下跌估(gū)值出现压缩的标的。并密切关(guān)注可转债市(shì)场(chǎng)风格变化，及时调整配(pèi)置比例和结构，学会在(zài)市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变化。目(mù)前关于可转债的退市(shì)处理还(hái)有不少(shǎo)空白和盲点，监管部门应尽快(kuài)打齐补丁(dīng)，给予市(shì)场(chǎng)明确预期。比如，可进一步明确可转(zhuǎn)债在退市后(hòu)是否仍存在交易可能、是(shì)否还(hái)拥有转股功能等。同(tóng)时，应加强(qiáng)对可转债的风险防控，强化发行前的信(xìn)用评级，对于信(xìn)用资质较弱的公(gōng)司，可考虑提高担保资产与回售(shòu)条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更(gèng)好保护投(tóu)资(zī)者利益。

　　全面(miàn)注册制(zhì)下，证券(quàn)市场将迎(yíng)来(lái)全方位、根本(běn)性的变(biàn)化。过(guò)去(qù)一(yī)些“无脑买入(rù)”“跟(gēn)风买入”的简(jiǎn)单套(tào)路行不通了(le)，一些规则制度上(shàng)的短(duǎn)板(bǎn)不能(néng)视而不见(jiàn戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时)了。各市(shì)场(chǎng)参(cān)与主体还需顺时应(yīng)势，调(diào)整(zhěng)包(bāo)括可转债在(zài)内的投资方法(fǎ)，完善配套制(zhì)度，提升风险意识，共(gòng)促A股(gǔ)市场健康稳(wěn)定(dìng)发(fā)展。

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