2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策扶持和行业高成(chéng)长(zhǎng)性背景下(xià)，上市(shì)企业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增(zēng)长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈(yíng)利(lì)能力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链(liàn)盈利参(cān)差不齐。光伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料(liào)硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加工(gōng)设备(bèi)、逆变器(qì)、光(guāng)伏辅(fǔ)材和(hé)光(guāng)伏电池组件。利润结(jié)构整体呈现金字(zì)塔结构，上游(yóu)板(bǎn)块处于金字塔底层(céng)，2022年(nián)3家相关企(qǐ)业(yè)净增长(zhǎng)的利润贡献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的(de)竞争加剧。 外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏>

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企业(yè)经营数据变(biàn)化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降价与去(qù)库存阶(jiē)段，这对于中下游企业(yè)来说(shuō)意味着原材料成(chéng)本(běn)得(dé)到(dào)控制，利于企(qǐ)业经营(yíng)能力(lì)提升。

　　归母净利润突(tū)破(pò)千亿(yì)，八成企(qǐ)业(yè)利润增长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究院统(tǒng)计发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得(dé)的政(zhèng)府补(bǔ)助较2021年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大(dà)扶(fú)持背后，与之(zhī)同步的(de)是(shì)上市企业(yè)经营规(guī)模不断(duàn)扩大(dà)，利润(rùn)增速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业(yè)实现归母净利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母净(jìng)利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第(dì)2。公司在去(qù)年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸(cùn)电(diàn)池处于供不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持(chí)续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母(mǔ)净利润增速(sù)居前的(de)企业(yè)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛(máo)利率2年(nián)增(zēng)长20个(gè)百分(fēn)点，3家企(qǐ)业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利(lì)率分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅(guī)料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利率较高(gāo)；而中下游(yóu)多(duō)数板块毛利率不及(jí)行业平均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利(lì)率第2低(dī)，仅高过(guò)光伏电池(chí)组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备(bèi)行业毛利(lì)率最高的板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块毛利(lì)率较快提升，首先是源于供(gōng)不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业(yè)的原材料(liào)方(fāng)，硅(guī)料(liào)硅片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来(lái)的数据(jù)来看，硅片价格依然处于高位。特别(bié)是上(shàng)半年硅(guī)片价(jià)格持(chí)续(xù)高位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电(diàn)池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订(dìng)巨(jù)额订单，提前(qián)完成(chéng)备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之(zhī)一通威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报中提(tí)及(jí)量价双升，指出受益于多晶硅产能(néng)缺口，相关(guān)产品持(chí)续扩产(chǎn)，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的(de)企业容易形成规模效应。这(zhè)一板块(kuài)仅有(yǒu)3家(jiā)上(shàng)市公(gōng)司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发(fā)式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特别是(shì)大(dà)全(quán)能源(yuán)2022年(nián)归母净利润(rùn)191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累(lèi)计归母净利润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体归(guī)母净(jìng)利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业(yè)间竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备(bèi)中下游板块(kuài)2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上(shàng)游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游(yóu)45家企业2022年(nián)归母净外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏利润累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利率(lǜ)数(shù)据来(lái)看，中下游领域的光伏加工(gōng)设(shè)备和逆变器毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏(fú)辅材(cái)和光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)毛(máo)利率下滑明显，特别是(shì)光伏(fú)电池组件成为毛利率最低的(de)板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备行业(yè)不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件板块11家(jiā)上市公司，平(píng)均(jūn)毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头(tóu)部企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和(hé)亿(yì)晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖(gài)18家(jiā)企业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨(zhǎng)价(jià)等因(yīn)素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数量相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年(nián)毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变器(qì)在全球主流(liú)市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢(màn)，中下游(yóu)盈利能(néng)力有望(wàng)改善

　　光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业(yè)写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格自高位走(zǒu)出下(xià)行趋(qū)势，行业(yè)格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年(nián)单(dān)晶(jīng)硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金(jīn)属工业协会硅业(yè)分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价(jià)格(gé)区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环(huán)比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业(yè)的经营(yíng)数据也可看出(chū)硅片价格下跌对上游公(gōng)司盈利的(de)影响。今(jīn)年一季度，大(dà)全能源实(shí)现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存(cún)货周转率数据发(fā)现，无论是(shì)环比还(hái)是同比，相较而言都有明显下行趋势(shì)，说(shuō)明当前有库存积(jī)压风险。以(yǐ)大(dà)全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片(piàn)企业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业(yè)人(rén)士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供过于(yú)求的(de)局面(miàn)，在清理(lǐ)库存(cún)的阶段下(xià)，硅片价格(gé)还(hái)有进一(yī)步(bù)下行空间。这(zhè)对(duì)于光伏电池组件、光伏加(jiā)工(gōng)设备等对(duì)中下游板块，将能较好控制(zhì)原材(cái)料成本，对(duì)提(tí)升毛利(lì)率、营收率等(děng)有一(yī)定帮(bāng)助。

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