来源(yuán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行一里地等于多少米，一里地等于多少米千米业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度(dù)较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需(xū)求得(dé)以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测(cè)各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快(kuài)建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓(cāng)储和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速(sù)明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据(jù)，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库(kù)存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业(yè)周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业(yè)生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于(yú)能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同(tóng)期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国(guó)居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备产成品库(kù)存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察(chá)：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进(jìn)入(rù)限制性区域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)一里地等于多少米，一里地等于多少米千米张局(jú)势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月一里地等于多少米，一里地等于多少米千米(yuè)18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全(quán)，即(jí)使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩(kuò)大会(huì)议，强调(diào)推动(dòng)国资央(yāng)企着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资(zī)央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

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