近期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不(bù)少国(guó)企、央企(qǐ)上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比投资局一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国(guó)企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股(gǔ料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗)价已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们(men)的(de)选股标准相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报(bào)等(děng)标准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆(nì)向的外资投(tóu)资(zī)者认为(wèi)国企长(zhǎng)期(qī)的(de)低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提(tí)供良好的(de)股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包括：对于料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗国企来说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待(dài)时(shí)间检验(yàn)，但是(shì)“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题(tí)是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能(néng)够(gòu)继(jì)续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格(gé)的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经(jīng)济(jì)的(de)私营(yíng)部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价(jià)有(yǒu)了(le)非常显著(zhù)的(de)回(huí)升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到(dào)了(le)什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些(xiē)机制来(lái)从大量的(de)国(guó)有企业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机(jī)会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表和(hé)低债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业(y料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗è)的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额(é)外(wài)推动力。

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