近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外(wài)资(zī)机构(gòu)加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已(yǐ)获(huò)外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标的(de)，从而获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市(sh2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才ì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻(jī)身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公(gōng)司(sī)财(cái)报公布(bù)，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百(bǎi)度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报(bào)告中解释(shì)了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能(néng)不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾(qīng)向于私营(yíng)部(bù)门(mén)，这与他们的(de)选股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入(rù)部2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才(bù)分外资(zī)的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的(de)低估(gū)值为投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来(lái)看大部分国(guó)企的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增(zēng)强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继(jì)续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利(lì)润(rùn)分(fēn)配给(gěi)股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区(qū)的(de)资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一(yī)些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府的(de)政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进(jìn)动(dòng)力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的(de)额外推动力。

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