4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工(gōng)业生(shēng)产可(kě)能上(shàng)行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价(jià)政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一(yī)假期(qī)消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示(shì)4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地(dì)成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价(jià)格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增速爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回(huí)升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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