私(sī)募基金(jīn)运(yùn)作即将迎来(lái)更全(quán)面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私(sī)募证券投资基(jī)金运作指引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法(fǎ)将私募证券投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登(dēng)记备(bèi)案(àn)以(yǐ)来(lái)，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基(jī)协已登记私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策(cè)略逐步多元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要(yào)的机构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结合(hé)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金行业实践，坚持(chí)规范发展和问(wèn)题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意(yì)见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运(yùn)作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证券投资基金(jīn)初(chū)始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协(xié)发布了修(xiū)订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进(jìn)一(yī)步明确了(le)私募登(dēng)记备案标准，其(qí)中(zhōng)就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关要(yào)求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连(lián)续60个交易日出(chū)现(xiàn)基金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民(mín)币的(de)，该(gāi)私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的(de)基础上(shàng)，增加(jiā)了存(c当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日ún)续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎回(huí)的方式备(bèi)案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金开放申赎(shú)频(pín)率(lǜ)不得高(gāo)于每(měi)月(yuè)一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应(yīng)当约定投资(zī)者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管理人提升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要(yào)求私募(mù)证券投资基金(jīn)采取资产组合的方(fāng)式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部(bù)私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基(jī)金等(děng)中(zhōng)国证监会、协(xié)会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募(mù)证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确(què)约定所投资的私募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产品不再投(tóu)资(zī)除公开募集基金以外(wài)的其(qí)他私募证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上，明确(què)私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异(yì)化为(wèi)股票(piào)、债(zhài)券等(děng)场内(nèi)标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输(shū)送(sòng)。对(duì)量(liàng)化(huà)私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提出规范要(yào)求。进一步细化对(duì)私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规(guī)模私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人和(hé)私募证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规模(mó)以上私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人定(dìng)期开展压力(lì)测(cè)试(shì)、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制(zhì)的私募基金管理人在最近(jìn)一年度(dù)末合计基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风(fēng)险管理制度，每(měi)季度至少进行一次(cì)压力测(cè)试。私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)应当结合市(shì)场状况和自身管理能(néng)力制(zhì)定并(bìng)持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发(fā)情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来(lái)源的(de)合规(guī)性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第(dì)三方(fāng)下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融(róng)机构资(zī)产管理产品以及其他私(sī)募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资(zī)者门(mén)槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私(sī)募监(jiān)管的实(shí)际标准在向金(jīn)融(róng)机构管理标准看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按目前(qián)征(zhēng)求意(yì)见稿的水平(píng)落实，执(zhí)行(xíng)后会快速(sù)抹(mǒ)平私募(mù)基(jī)金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运(yùn)营(yíng)和服务(wù)水平(píng)上(shàng)，而非政策监(jiān)管红利(lì)。这将(jiāng)更有(yǒu)利(lì)于行业的(de)健(jiàn)康(kāng)发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求执行(xíng)。同时为减少新老基金(jīn)的(de)套(tào)利(lì)空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不同情况提出差(chà当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日)异化整改要求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要求的(de)存量基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行后(hòu)不得(dé)新增募集规模及(jí)投资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投资活(huó)动(dòng)获得须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合同到期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于(yú)投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券及(jí)衍生(shēng)品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募集的投资者要(yào)求设(shè)置不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发(fā)生(shēng)基金合同变更的，变(biàn)更后内(nèi)容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续期(qī)限发生(shēng)变化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金中无固定存续期限的(de)私(sī)募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在(zài)《运(yùn)作(zuò)指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定明确的(de)基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存量永续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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