4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业(yè)开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投(tóu)资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体(tǐ)化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续带(dài)动(dòng)基建投(tóu)资和(hé)抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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