金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内(nèi)的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城(chéng)投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在(zài)土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的(de)财(cái)权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为地(dì)方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务(wù)的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投企业(yè)公开发(fā)行的(de)公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。 母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理>

城投平(píng)台(tái)发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的(de)债(zhài)券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的(de)非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务增长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤其(qí)对(duì)财(cái)力(lì)偏弱的(de)东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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