私募基(jī)金运作即将迎来更全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协(xié)会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资(zī)基(jī)金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法将(jiāng)私募证券投资基(jī)金纳(nà)入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案(àn)以来，我国(guó)私募证券投资(zī)基金(jīn)行业发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余(yú)家(jiā)，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市(shì)场重要的(de)机构投资者之一。中基协结(jié)合(hé)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发(fā)展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基(jī)金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运作指引》共计三十二条，对(duì)私(sī)募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作(zuò)管理等(děng)环节提出了规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基(jī)金初始募(mù)集及存续规模不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协(xié)发布了修订后的《私(sī)募(mù)投资基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一(yī)步明确了私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提(tí)出私募证券基(jī)金(jīn)初(chū)始(shǐ)实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不(bù)低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约(yuē)定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个交易日出(chū)现(xiàn)基金资(zī)产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基金进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上，增(zēng)加了(le)存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规(guī)模的(de)私募生存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处引》要(yào)求私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)开放申赎频率不得高于(yú)每月(yuè)一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性(xìng)投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确(què)基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引(yǐn)导私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人提升专业投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私(sī)募证券投资基金采取资产(chǎn)组(zǔ)合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资(zī)于(yú)同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过(guò)该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管(guǎn)理的(de)全部私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资于同一(yī)资(zī)产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开募集(jí)基金等(děng)中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认可的(de)投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者(zhě)金(jīn)融机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所投(tóu)资的私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再(zài)投资除公开募(mù)集基(jī)金以外的其他私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异化为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)建(jiàn)立健全内部制度，遵循(xún)投资(zī)者利益优先(xiān)与公平交(jiāo)易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易(yì)系统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易(yì)监(jiān)控(kòng)、内部管理、资料(liào)保存(cún)、产品(pǐn)命名(míng)等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产等特殊(shū)交易(yì)）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人(rén)定期(qī)开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实(shí)际(jì)控制人控制的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最(zuì)近一(yī)年度末(mò)合计基金管理规模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监测(cè)、预警与应急处(chù)置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进行(xíng)一(yī)次压(yā)力测试。私募基金管理人应(yīng)当(dāng)结合市(shì)场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定(dìng)并持(chí)续(xù)更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急预案，明确(què)预案触(chù)发情景、应(yīng)急程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当(dāng)对(duì)投(tóu)资者(zhě)资金(jīn)来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或其指定第(dì)三方(fāng)下达投资指令或者自行负责投(tóu)资运(yùn)作，不得为金融(róng)机构(gòu)、其(qí)他私募(mù)基金(jīn)管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他私募基(jī)金(jīn)提(tí)供(gōng)规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日(rì)报记(jì)者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际(jì)标准在(zài)向金融机构管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按(àn)目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的(de)整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募证(zhèng)券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时(shí)为减少新老(lǎo)基金的套利(lì)空(kōng)间，对存(cún)量基(jī)金针对(duì)不同情况提出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不(bù)符(fú)合(hé)最低存续规模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品交易等投(tóu)资(zī)要求的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金(jīn)新募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发(fā)生基金(jīn)合同变更的甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合(hé)《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续期(qī)限发生(shēng)变化(huà)的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无固定(dìng)存续期(qī)限的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合(hé)同，约(yuē)定明确的(de)基金存续期，以促(cù)进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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