4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wà耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗n)，1季度(dù)新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新(xīn)增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业(yè)的(de)总空(kōng)缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(sh耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗ì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的(de)差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人数之比连续(xù)三月下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下(xià)降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来(lái)，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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