事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利率处于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前(qián)尚(shàng)不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价(jià)上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的(de)期(qī)限长短划分为(wèi)一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须提(tí)前(qián)一天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金额(é)，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行规定的(de)协定存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们(men)梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行(xíng)与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存款与(yǔ)普通(tōng)存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主(zhǔ)要来(lái)源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对(duì)应(yīng)的(de)则(zé)是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了。而(ér)部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商(shāng)业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 20别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了22 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继(jì)续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的(de)调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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