2023年(nián)前4个(gè)月，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；campus是什么意思 campus是国誉吗北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地(dì)产等持续发(fā)力，中国(guó)经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人(rén)工智能将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其(qí)中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需(xū)跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对(duì)中国持(chí)更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处(chù)于(yú)一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的(de)政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复(fù)力(lì)度(dù)最大的(de)阶段已经过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面(miàn)临的(de)通胀问(wèn)题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近(jìn)一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在(zài)此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联(lián)储可(kě)能在下半(bàn)年campus是什么意思 campus是国誉吗降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不(bù)确(què)定性(xìng)是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的在(zài)推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学习(xí)模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将带来(lái)以下方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行(xíng)业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在(zài)立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全(quán)主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益(yì)或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的(de)价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利(lì)增(zēng)长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略(lüè)现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他(tā)因(yīn)素影响的(de)估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现(xiàn)和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别(bié)的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油(yóu)价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民(mín)币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的(de)定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预(yù)期而扩大(dà)。

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