事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服(fú)务业延续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济(jì)的(de)滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的(de)商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料(liào)等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工(现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸gōng)、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公司

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