金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办(bàn)今日上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济运(yùn)行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民(mín)经济综闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短(zōng)合(hé)统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的，当前中国(guó)经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)总体(tǐ)上是回(huí)落的(de)，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的(de)回落(luò)。随(suí)着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动(dòng)了(le)食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于回(huí)落，对国内(nèi)居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到(dào)汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切换，车(chē)企降价促销力度加大(dà)，带动了价(jià)格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃(rán)油小汽(qì)车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数(shù)走高。上年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影(yǐng)响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升(shēng)。在(zài)这(zhè)些因(yīn)素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩(kuò)大(dà)0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中(zhōng)食(shí)品(pǐn)和能(néng)源由于受到短期因素影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要(yào)的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要(yào)的原(yuán)因(yīn)是服务需求仍(réng)在(zài)恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价(jià)格(gé)涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升(shēng)。未(wèi)来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受(shòu)到(dào)国内(nèi)外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大(dà)宗商品价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到(dào)世(shì)界经(jīng)济恢(huī)复乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价(jià)格(gé)下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢(huī)复常态(tài)化运行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足(zú)，价格有所下(xià)降。比如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价格短期(qī)下行情(qíng)况还会延续。但是(shì)随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发(fā)布(bù)的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报(bào)告(gào)提到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于(yú)温和(hé)区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要(yào)与供需(xū)恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应(yīng)有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月(yuè)涨幅(fú)降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农副(fù)产(chǎn)品生产稳定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个(gè)过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分(fēn)配分(fēn)化(huà)、收入预期不稳等(děng)制约，特(tè)别是汽(qì)车(chē)、家装等大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近(jìn)期居民出现提前还贷(dài)现象，也一定程度(dù)影响当期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数(shù)效应(yīng)明(míng)显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价一度逼近(jìn)140美(měi)元大(dà)关，今年以来(lái)已(yǐ)回(huí)落至(zhì)80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料(liào)的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样(yàng)存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年(nián)二(èr)季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但(dàn)要(yào)看到，随(suí)着(zhe)基(jī)数降(jiàng)低，特别是政策(cè)效(xiào)应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发挥(huī)充分(fēn)作用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋于(yú)弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和(hé)抬升，年(nián)末可能回(huí)升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持(chí)续负增长，货币供应量也(yě)具(jù)有下(xià)降趋势，且通常伴随(suí)经(jīng)济衰退。我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本(běn)平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧(yōu)大可不必(bì)

　　物(wù)价是经济(jì)短周(zhōu)期波(bō)动的滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅以物价回落来评(píng)判经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由(yóu)需求(qiú)驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求(qiú)变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复苏初(chū)期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复(fù)苏(sū)初期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资(zī)金(jīn)来源(yuán)刻画的(de)有效(xiào)社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先(xiān)经济(jì)2个(gè)季度左(zuǒ)右的(de)经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度(dù)经济(jì)指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格回落(luò)，及油(yóu)、气价(jià)格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧，政(zhèng)策(cè)托(tuō)底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存在一定空转较(jiào)为常见。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转多发(fā)生在(zài)经济回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同(tóng)的(de)是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的居民与(yǔ)企业之(zhī)间(jiān)信(xìn)用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同过往(wǎng)，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房(fáng)地产驱动(dòng)为主，使(shǐ)得居民贷(dài)款增(zēng)长明(míng)显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较之下，本轮(lún)信用修复(fù)主要靠企业融资(zī)扩张，有效(xiào)社融从去(qù)年(nián)9月开(kāi)始持(chí)续回升，而居民信贷一(yī)度拖(tuō)累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对(duì)企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资(zī)金(jīn)加速流向制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得(dé)制(zhì)造(zào)业投资表现显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融(róng)资的(de)持(chí)续改善(shàn)，企业(yè)资本(běn)开支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派生和经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫(yì)情闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在(zài)，使(shǐ)得大家容易产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济波动，部分高(gāo)频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修复(fù)已然(rán)开始(shǐ)，消费(fèi)动(dòng)能或(huò)被(bèi)低估(gū)，前半程靠居民出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动正常化(huà)等(děng)，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢(huī)复(fù)带来(lái)的消费(fèi)修(xiū)复持续性和弹性不宜低估；批(pī)发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业(yè)招(zhāo)工需求在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消(xiāo)费的(de)正循环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积极(jí)”信(xìn)号也在累积(jī)。地产(chǎn)大(dà)周期向下已是共(gòng)识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量(liàng)改善(shàn)，利于需求释放、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需(xū)求。

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