来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前经济形势(shì)和经济工(gōng)作。今年以来(lái)，经济(jì)增(zēng)长好于预期。不过当前(qián)经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺(cì)激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实(shí)体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度(dù)经济修复速度(dù)或(huò)将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先强(qiáng)调了(le)今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公(gōng)布的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年(nián)四季(jì)度时(shí)的(de)预期。但随后(hòu)会(huì)议也(yě)提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济(jì)转型升级面临新(xīn)的阻力(lì)，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季度有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情之前2019年(nián)的(de)6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一(yī)季度(dù)降准后(hòu)，就业压力仍(réng)然(rán)存在，我们(men)认为(wèi)政策(cè)短期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强调经(jīng)济要实(shí)现“质(zhì)的有(yǒu)效提升(shēng)”和“量(liàng)的合(hé)理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精神(shén)一致。这也(yě)意(yì)味着(zhe)稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内(nèi)生动力(lì)持续增强”、“社会(huì)预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策(cè)效力和(hé)激发(fā)经(jīng)营(yíng)主体活力结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通(tōng)过激发市场化的力量去推动经(jīng)济修(xiū)复，通过改革(gé)开放的方式激发(fā)高质量(liàng)的增长。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制企(qǐ)业(yè)公平竞(jìng)争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律法规(guī)障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经(jīng)营。要(yào)下决心从根本(běn)上解决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖(tuō)欠(qiàn)问(wèn)题。总体(tǐ)而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以提(tí)振(zhèn)信(xìn)心和(hé)预期(qī)、激发活力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积极(jí)的财政政策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精(jīng)准有力(lì)”，延续了去年(nián)12月会议的(de)表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩(kuò)大需求(qiú)的(de)合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你。“要(yào)多渠道增(zēng)加(jiā)城乡(xiāng)居民收(shōu)入，改善消费环(huán)境，促(cù)进(jìn)文化(huà)旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要(yào)还(hái)是靠居(jū)民(mín)劳动(dòng)收(shōu)入的自然修复(fù)。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大特大城(chéng)市积(jī)极稳步推进城(chéng)中村(cūn)改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调，要把吸引(yǐn)外(wài)商(shāng)投资放在(zài)更(gèng)加重(zhòng)要的位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基(jī)本盘(pán)。要(yào)支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易(yì)港对(duì)接国际(jì)高(gāo)标(biāo)准经贸规则，开展改革开(kāi)放先行别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产(chǎn)业政策(cè)的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科(kē)技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用(yòng)人(rén)工智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人(rén)工智能(néng)发(fā)展到一定程度，监(jiān)管措施也(yě)必然会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互联网领域(yù)，要推(tuī)动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机(jī)构改革化险工作”；再次(cì)强调(diào)房住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保(bǎo)民(mín)生、保稳定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地(dì)方政府债(zhài)务管理，严控(kòng)新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金融(róng)机构的风险出清，仍是(shì)大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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