来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现；预计(jì)美(měi)国(guó)经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适。关(guān)于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地(dì)区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续(xù)4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以(yǐ)适度的(de)速度(dù)增长，最(zuì)近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)，“在确(què)定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息(xī)或(huò)将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达(dá)成(chéng)债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布(bù)的(de)最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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