金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　180kg等于多少斤 180kg等于多少磅中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文(wén)称(chēng)，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债(zhài)的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到(dào)有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务(wù)余(yú)额(é)的(de)比例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本(180kg等于多少斤 180kg等于多少磅běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时(shí)出台(tái)制(zhì)度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故(180kg等于多少斤 180kg等于多少磅gù)在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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