来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的(de)复(fù)合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程(chén功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思g)尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价(jià)分位数水平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存(cún)水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回(功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)，全国居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示(shì)为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对(duì)通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临(lín)时政治协(xié)议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债(zhài)务法案(àn)将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供(gōng)应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委(wěi)举行(xíng)4月份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调要(yào)提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是(shì)，研(yán)究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资(zī)央企在中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是(shì)推(tuī)动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四(sì)是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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