4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零(líng)售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么)假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及在手资(zī)金(jīn)情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继(jì)续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格(gé)局(jú)不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸(tū)显》

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