金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模(mó)和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地(dì)方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎ小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污n)。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额(é)的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污pan>

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何(hé)处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债(zhài)务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的(de)高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍(bèi)以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城(chéng)投债按时(shí)兑付(fù)，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出(chū)让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显不(bù)如全(quán)国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获(huò)得(dé)收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团(tuán小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

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