文(wén)丨(gǔn)明明 章(zhāng)立聪 余经纬(wěi)

　　跨(kuà)季结束(shù)后资金利率自低位持续上行，即便税(shuì)期(qī)结束，资金利率却仍未回落，反(fǎn)而(ér)进一步走(zǒu)高。我(wǒ)们认为主要(yào)是源于：①货币政策力度边际(jì)转弱；②税期走款(kuǎn)叠(dié)加4月信贷(dài)投放(fàng)情况较好，导(dǎo)致银(yín)行形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句资金融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债(zhài)市敏(mǐn)感度增加。考虑假期和月末因素，预(yù)计短期内，资金利率下行(xíng)空(kōng)间有限，波动(dòng)幅度加大(dà)，建议投资者关(guān)注资(zī)金(jīn)面的边(biān)际(jì)变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期(qī)资(zī)金利率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位持续上行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结束(shù)后却并未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利(lì)率上行幅度更大。从隔夜(yè)利率(lǜ)角度观察，银行与非银机构间流动(dòng)性分层现象弱化(huà)；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率的(de)期限(xiàn)利(lì)差也(yě)明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认为税期结(jié)束，资金不松，主要有以(yǐ)下(xià)几点原(yuán)因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健(jiàn)的(de)货币政策坚持以我为主、稳字当头，保持货币信贷(dài)合理增长，确保利率(lǜ)水平合适，在追求经济提振的同时(shí)，也注重防范市场过热(rè)带来的(de)金融风险。在(zài)满足广义流(liú)动性供需(xū)匹配的(de)前提下(xià)，货币工具力度可能会有所回摆。从(cóng)央(yāng)行的(de)具(jù)体操作上来(lái)看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回(huí)购投放(fàng)低(dī)量(liàng)操作，结构性工具“有进有(yǒu)退”，均预(yù)示后续政(zhèng)策将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投放趋于(yú)谨(jǐn)慎(shèn)。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而(ér)4月通(tōng)常(cháng)是(shì)缴税大月，因此(cǐ)走(zǒu)款可(kě)能对银行间流动(dòng)性带来了一定的压力(lì)。此外，参考近期票据利率走(zǒu)势，预计信贷增(zēng)速较一季度将(jiāng)会有(yǒu)所放缓，但(dàn)4月预(yù)计仍将保(bǎo)持同(tóng)比多增(zēng)的态(tài)势。税期缴款叠加(jiā)信(xìn)贷(dài)投(tóu)放，银行系统(tǒng)整体资金流出(chū)，因(yīn)此向(xiàng)同业融(róng)出的意愿和(hé)能(néng)力有(yǒu)所降低(dī)。

　　▍其(qí)三，资(zī)金(jīn)较为(wèi)拥挤可能(néng)会导致债市(形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句shì)脆弱性和(hé)敏感度增加，且投资者对(duì)于未来一个月资(zī)金利率上(shàng)行的担(dān)忧增(zēng)加。

　　从质(zhì)押式(shì)回购(gòu)成交(jiāo)量(liàng)和我们测(cè)算的杠杆率来看，虽然上周(zhōu)受资金收紧影响(xiǎng)，加杠(gāng)杆情(qíng)绪有所降温，但依然(rán)处于历史(shǐ)相对积极的水(shuǐ)平，导致债市敏感度增加(jiā)。此外(wài)投资者对货币政(zhèng)策力度以及跨月资金面情况仍存(cún)担忧，使得市场上对于(yú)未来一个月内(nèi)资金价格上(shàng)行的(de)预期(qī)更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望(wàng)：五一假期临近，回购资(zī)金的期限被动(dòng)拉长，利率下行(xíng)空(kōng)间(jiān)有限(xiàn)。

　　月末往往(wǎng)财政集中支出，向市场释放资金；但(dàn)跨(kuà)月前夕银行(xíng)资金融出(chū)意(yì)愿一(yī)般较低，预计资金波动幅度(dù)较大。对于债市而言，短(duǎn)期(qī)交易主线或延续政策与基本面预期交易，预(yù)计利率以震(zhèn)荡走势为主(zhǔ)，建议投资者关注资金面的边际变化(huà)，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风险提(tí)示(shì)：

　　央行货币形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句政策不及预期；经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)不(bù)及预期(qī)；银行(xíng)间市场流(liú)动性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句