事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天(tiān)和(hé)7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的(de)理但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的(de)调(diào)整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)销售(shòu)、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协(xié)议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户的每(měi)日留(liú)存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知(zhī)存(cún)款利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期(qī)存(cún)款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能有部分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资(zī)金(jīn)回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来(lái)源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或(huò)回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存(cún)款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负(fù)债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了(le)公(gōng)积金贷(dài)款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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