2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货(huò)币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可(kě)能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么(me)主动收(shōu)紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复(fù)苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏(sū)的压(yā)力主要(yào)来自(zì)外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用(yòng)会降低(dī)欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计(jì)美(měi)国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初(chū)进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就(jiù)业(yè)的下(xià)降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余(yú)下时(shí)间(jiān)保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心(xīn)也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能(néng)要到(dào)了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期发(fā)生了(le)较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带(dài)来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场预期(qī)有一(yī)定的(de)差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融(róng)体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使(shǐ)用时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估(gū)值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多(duō)半(bàn)导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是(shì)机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的(de)投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要(yà尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快o)性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快)型(xíng)的(de)管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息(xī)预(yù)期(qī)的条件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因素带来(lái)的(de)下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换句(jù)话说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现和(hé)去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势(shì)上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期而(ér)扩大。

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