近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗下(xià)子公司兴(xīng)福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半(bàn)导体加工(gōng)过(guò)程中的关键材料，公司(sī)客户包(bāo)括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐生(shēng)产(chǎn)过(guò)程中(zhōng)使用的磷(lín)酸(suān)，原来不只是(shì)常规的食品级磷(lín)酸，还(hái)用到了(le)更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东还与第(dì)二大股东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照(zhào)纯度(dù)等(děng)级分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度等级由(yóu)高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级(jí)硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售(shòu)内容为磷酸(suān)产品。这个(gè)销售金额比兴(xīng)福电(diàn)子当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显(xiǎn)示(shì)面板行业客户(hù)外(wài)，还销售给可口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易(yì)商等(děng)其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求高(gāo)于(yú)一般的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司的磷酸产品等级实际(jì)为符(fú)合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差(chà)错更(gèng)正及追溯调整，比如(rú)兴福电子(zi)原报(bào)表(biǎo)2020年(nián)净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人(rén)对记者表示，非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益是(shì)指公司发(fā)生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关(guān)，但(dàn)由(yóu)于(yú)其(qí)性质、金额或发生频率，影响了(le)真(zhēn)实、公允地反映公(gōng)司正常(cháng)盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的(de)同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现众多(duō)集(jí)成电路客(kè)户的产品(pǐn)认证及(jí)批量(liàng)供货(huò)，毛(máo)利率水(shuǐ)平(píng)较(jiào)高的集(jí)成电路用湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据(jù)部分产品原(yuán)材料价格上涨情况适时调高了(le)产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那(nà)么，在此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来(lái)毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未(wèi)来(lái)是(shì)否还能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)控股股东为上市公(gōng)司(sī)兴(xīng)发集团，其直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集成(chéng)电路基金(jīn)二期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发与国(guó)家(jiā)集成电路基(jī)金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购(gòu)权和随售权存在(zài)可以(yǐ)“复(fù)活(huó)”的条件，且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃)IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，还(hái)是指拿(ná)到(dào)证监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市委审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的(de)合合信息和(hé)先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业中(zhōng)有(yǒu)2家(jiā)受(shòu)理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电子达(dá)到的目(mù)标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增(zēng)值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常(cháng)性关(guān)联采购主要系(xì)向(xiàng)关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子的(de)重大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部(bù)分主(zhǔ)要原(yuán)材料的(de)关联采购占比较高(gāo)。比如(rú)，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内(nèi)液(yè)体(tǐ)三氧化硫关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴(xīng)发集团合(hé)并(bìng)报表范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的(de)其他(tā)公司(sī)主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子(zi)没有在申(shēn)报(bào)稿中对(duì)2023年第(dì)一季(jì)度(dù)业绩进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净(jìng)利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期(qī)大(dà)幅(fú)降低(dī)，主(zhǔ)要是受市场供(gōng)需(xū)变化(huà)影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产品市场(chǎng)价(jià)格持(chí)续(xù)下跌，在今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)跌(diē)幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行(xíng)业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成本(běn)线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公(gōng)司(sī)湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长性(xìng)产品市场需(xū)求总(zǒng)体(tǐ)良(liáng)好(hǎo)，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年(nián)第(dì)一(yī)季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据(jù)不太(tài)好找，所以不(bù)太好具(jù)体判断湿电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发(fā)集(jí)团的(de)副总经理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所(suǒ)予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团(tuán)可转债构成短线交易。

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