金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信银(yín)行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理了银行上肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政策(cè)任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本(běn)扩展(zhǎn)，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利(lì)使(shǐ)银行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值(zhí)低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的(de)逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识，银行(xín肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西g)股价刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的(de)原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银(yín)行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治(zhì)局(jú)会(huì)议并未如市(shì)场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视(shì)提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中特估的(de)概念使得大(dà)行的(de)估值得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值(zhí)没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的(de)行(xíng)业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。

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