金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势<第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手/b>

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业(yè)相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提(tí)法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给(gěi)能(néng)力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回(huí)落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济(jì)数据发布(bù)会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复(fù)苏信号明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下(xià)半年基数(shù)效应消退后(hòu)，C第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手PI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而(ér)言(yán)，居民(mín)消费能(néng)力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则(zé)反映(yìng)疫后复(fù)苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经济政(zhèng)策对(duì)企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推高(gāo)不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观认为(wèi)会持续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素(sù)，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气(qì)低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期(qī)上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。