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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成(chéng)本(běn)压韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱(yú)等(děng)服(fú)务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下(xià)游制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司(sī)

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