平安(ān)首经团队：钟正生/张璐(lù)/常艺馨

　　核心观点

　　新增社融表(biǎo)现乏力。继一季(jì)度“天量”投放后，2023年4月社(shè)融增长明(míng)显降温(wēn)，比去年4月疫情冲(chōng)击期间(jiān)创下的(de)低(dī)点仅多增2873亿元，“稳(wěn)信用”压力有所(suǒ)显现。社融骤降的主要拖累在于人民币信贷增(zēng)势放缓， 4月降至2008年以来历史同期的次低(dī)点（仅(jǐn)略(lüè)高于2022年同期）。表外融资和直接融(róng)资(zī)基本延(yán)续了一季度的格局(jú)。1）委托贷款和信托贷(dài)款小幅正增长；未贴现银行承兑汇票(piào)较(jiào)去年同期降幅收窄；2）企(qǐ)业直接融资较去年同(tóng)期有所(suǒ)下(xià)降，主(zhǔ)因债(zhài)券到期(qī)规(guī)模较大。3）政府(fǔ)债融资规(guī)模(mó)同比多增(zēng)，但需警惕(tì)其“后(hòu)劲”。2023年(nián)提前批的剩余发行(xíng)额度(dù)不及万亿，截至(zhì)5月上旬尚(shàng)未下发剩余(yú)批次的地方(fāng)债额度，期间空档可能拖累政府(fǔ)债融资表现(xiàn)。

　　新增人民币贷款偏弱，增(zēng)量明显(xiǎn)弱于历史同期均值。各(gè)分项从(cóng)强到(dào)弱排(pái)序，企业中(zhōng)长期贷款>；企业短期贷款(kuǎn)>；居(jū)民短期贷(dài)款>；居民中长期(qī)贷款。新增人民币(bì)贷款的最(zuì)大(dà)问题仍然在(zài)于居民(mín)中长期贷款，房地产销(xiāo)售不振使(shǐ)其增量(liàng)不(bù)足，居(jū)民(mín)预期(qī)偏弱、提前(qián)偿(cháng)还(hái)存量房贷(dài)又(yòu)雪上(shàng)加霜。但(dàn)基于4月这(zhè)个(gè)信贷投(tóu)放传(chuán)统淡季的数据，尚不能得出企业信贷(dài)需求不(bù)足的结(jié)论。一方面，企业中长期(qī)贷款在一季度(dù)大幅高增后，4月又创历(lì)史同期新高，仍能有效发力(lì)；另一方面，表内票(piào)据维(wéi)持低增长(zhǎng)（与去年1-5月表内票(piào)据高增长形成对比），也意味(wèi)着目前企业贷款(kuǎn)需(xū)求或许尚可。此外(wài)，4月初(chū)以来存款利率市(shì)场(chǎng)化改革较(jiào)快推进(jìn)，这有助于缓解银行面临的净息差压力，增强其支(zhī)持(chí)实体经(jīng)济的可持(chí)续性，能够为(wèi)企业贷款利(lì)率的进(jìn)一步下调“蓄力”。

　　从货币(bì)供应量和存款数据看：1）M1同(tóng)比小幅回(huí)升。每年前4个(gè)月翘(qiào)尾因素对M1同(tóng)比走势影响较大，或是驱动(dòng)其变化(huà)的主因。在贷(dài)款扩张的同时，企业存(cún)款也有边际改善。2）M2同(tóng)比增速有所回落。4月居民资产再配(pèi)置(zhì)，银行理财规模重回(huí)扩张，对M2形成(chéng)拖累。考虑到去年4月M2同比增速较3月抬(tái)升(shēng)0.8个百分点，基数变化也(yě)有较强(qiáng)影响。3）居民存款同比(bǐ)少增。考虑到(dào)4月多家中小银行(xíng)下(xià)调挂牌存款利率(lǜ)、银行理(lǐ)财市场火热、居民提(tí)前偿还(hái)房贷规(guī)模(mó)较高，其驱(qū)动因(yīn)素更多(duō)是家庭(tíng)资产的再配置，流向消(xiāo)费规(guī)模可能较为有限。4）4月财政存款(kuǎn)同比大(dà)幅多(duō)增(zēng)，但结(jié)合(hé)基建相关(guān)高频开(kāi)工(gōng)率和重大项目开工金额(é)数据看，财政对实体经济支持(chí)力度可能有(yǒu)所(suǒ)减弱。从4月金融数据看，房地产恢(huī)复(fù)仍然缓慢，此时若财(cái)政基建支持力度(dù)不稳，可能(néng)导(dǎo)致中国经济(jì)环比增(zēng)长动能较(jiào)快(kuài)衰减。

　　目前社融(róng)增速(sù)回升幅(fú)度较小(xiǎo)，但与(yǔ)名义(yì)GDP增(zēng)速(sù)对比看，货币政策对实(shí)体经济的支持(chí)还是比较有力的(de)。即(jí)便按2023年中国(guó)名义GDP增速7％-8％的情形（假(jiǎ)设(shè)全年录得6％左(zuǒ)右的实际GDP增速，加上1到2个点(diǎn)的(de)GDP平减指数），10％的社融增速也(yě)应足够与之匹配。我们认为，后续需通过财政加(jiā)力、促进房(过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗fáng)地产修复、促(cù)进家(jiā)庭超额(é)储(chǔ)蓄动(dòng)用等方式(shì)扩大总需(xū)求，夯实经济回升势(shì)头。

　　一(yī)

　　新增社融表现(xiàn)乏力(lì)

　　新增社(shè)融表现乏(fá)力。2023年4月新增社会融资规模为1.22万亿(yì)元，同(tóng)比多增2873亿元；社融存(cún)量同比增(zēng)速(sù)持平(píng)于上(shàng)月的10％。考(kǎo)虑(lǜ)到去年同(tóng)期疫(yì)情多点散发(fā)、社融一度触“冰”的低基数效应，以及今年一季(jì)度“开(kāi)门(mén)红(hóng)”期间社融月均(jūn)同比多增8200多亿(yì)的亮眼表现，4月社融表(biǎo)现(xiàn)乏力“稳信用”压(yā)力有所(suǒ)显现(xiàn)。从分项看：

　　一方面，人民币(bì)信贷(dài)增势放缓，是4月社融骤降(jiàng)的主要拖累。2023年4月人民币贷款4431亿元(yuán)，为(wèi)2008年(nián)以来历史同(tóng)期(qī)的次(cì)低(dī)点（仅较(jiào)2022年同期高815亿元）。不过，得益于出口(kǒu)边际回暖(nuǎn)、人民币汇率相对(duì)稳定(dìng)，4月外币(bì)贷款(kuǎn)同比有所少(shǎo)减。

　　另一(yī)方面，表外融资和直接融资基本延续(xù)了一(yī)季度的格局。

• 　　一则，企业直接融资同比缩量，继续小幅拖累新(xīn)增社融。2023年(nián)4月企业债融资、非(fēi)金融企业境内股票(piào)融资分(fēn)别同(tóng)比少(shǎo)增809亿元、173亿元。今(jīn)年春节后(hòu)，企业贷款发行规模持续高于(yú)去年同(tóng)期(qī)，但(dàn)到期(qī)偿还(hái)也迎来高(gāo)峰，对净融(róng)资(zī)构成拖累。截至2023年一季度末，2022年10月推出的500亿元民营企业(yè)债(zhài)券融(róng)资支持工具(jù)（第二(èr)期）尚未开(kāi)始投放使用，相关政策(cè)支持(chí)还有待落地。

• 　　二则，政府债融资规模同比多增，但需警惕其“后劲”。今年前4个月，财政继(jì)续前置发力，政(zhèng)府(fǔ)债融资规模较去(qù)年同(tóng)期(qī)累计多增3114亿元(yuán)。以财(cái)政预算数据看，2023年政府(fǔ)债(zhài)融资的总体规模(mó)与去年相(xiāng)当。但不同之处(chù)在于，2022年(nián)在3月底就已经(jīng)下达剩余(yú)批次(cì)的新增地方债(zhài)额(é)度，而2023年截至5月上(shàng)旬仍未下(xià)发剩余批次的地方债额度，且提前批(pī)的剩(shèng)余发行额度不及万亿。如果近(jìn)期下(xià)达地方债额度，按照往年节(jié)奏，经过地方政府项目额(é)度分(fēn)配(pèi)、预算(suàn)调整程序，剩余批次地方债(zhà过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗i)可能至6月中下旬才能(néng)发出(chū)，期间的“空档”可能会拖(tuō)累政府(fǔ)债融资(zī)表现。

• 　　三则，表(biǎo)外融(róng)资同比多增，持续(xù)对(duì)社融构成小(xiǎo)幅支(zhī)撑。其中(zhōng)，委托贷款和信托(tuō)贷款(kuǎn)单月(yuè)小幅新增(zēng)，相比去(qù)年同期分别多增85亿(yì)元、少减734亿元(yuán)。在表(biǎo)内(nèi)票(piào)据贴现减少(shǎo)的(de)情况下，未贴现银行承兑汇票较去年同期降(jiàng)幅收窄，同比(bǐ)少减1210亿元。

　　二(èr)

　　贷款拖(tuō)累在居民端(duān)

　　2023年4月新增人(rén)民(mín)币(bì)贷款为7188亿(yì)元，比去年同期低点仅略有多(duō)增(zēng)，相比(bǐ)18年-21年同期均值少增6237亿元。各分项从强到弱排序，“企业中长期(qī)贷款(kuǎn) >； 企业短(duǎn)期贷款 >； 居民短期(qī)贷款(kuǎn) >； 居(jū)民(mín)中长期贷款”。具(jù)体地，

• 　　居民中(zhōng)长期贷款单月净偿还规(guī)模达(dá)历(lì)史新(xīn)高，相比18年-21年同期均值多减(jiǎn)5410亿(yì)元；

• 　　居民短期贷(dài)款同比(bǐ)少减，但较18年-21年同期(qī)均值多减2625亿元；

• 　　企业(yè)短(duǎn)期贷款同比多增，但略低(dī)于18年-21年(nián)同期均值；

• 　　企业(yè)中长期贷(dài)款延续前期亮眼表现，同比大幅多增(zēng)4071亿元，且(qiě)创历史(shǐ)同期新高(gāo)。

　　总体看(kàn)，新增人民币贷(dài)款的最大(dà)问题仍然(rán)在于居民(mín)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款，房地产销(xiāo)售(shòu)低迷使其增量不(bù)足，居民预期偏(piān)弱、提前(qián)偿还存量(liàng)房贷又雪上加霜(shuāng)。基于4月这个信(xìn)贷投放(fàng)传统淡季的(de)数据，尚不能得出企业信贷需求不足的结论。

• 　　一(yī)方面，企业中长期贷款在(zài)一季度大幅高增后，4月又(yòu)创历史同(tóng)期新(xīn)高，仍然能(néng)够(gòu)有效发力。

• 　　另一方面(miàn)，表内过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗票(piào)据维(wéi)持低增(zēng)长（与去年1-5月(yuè)表(biǎo)内票据高增长形成对比），也意(yì)味着(zhe)目前企业贷(dài)款需(xū)求或许尚可。

• 　　此外，4月初以来存款利率市场化改革较快(kuài)推进，这有助(zhù)于(yú)缓解银行面临的净息差压力，增强其支(zhī)持实(shí)体经济(jì)的可持续性(xìng)，能够为(wèi)企业(yè)贷款利(lì)率的 进(jìn)一步下(xià)调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配(pèi)置

　　M1同比(bǐ)小幅(fú)回升。一方面，从历史(shǐ)规律看，每年前4个月(yuè)翘(qiào)尾因素对(duì)M1同比走势的影响较(jiào)大，这(zhè)可(kě)能是驱动其(qí)变化的主要原因。另一方(fāng)面，在企(qǐ)业(yè)贷款扩张(zhāng)的同时(shí)，企业存款也(yě)有(yǒu)边际改善(shàn)，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企(qǐ)业存款均在(zài)减少。

　　M2同比(bǐ)增速有所回落。一(yī)方面，4月信贷扩张乏力，对(duì)M2的支撑不强(qiáng)。另一方面，居(jū)民(mín)资产(chǎn)再配置，银行理财(cái)规模重回(huí)扩张，对(duì)M2也形成拖累。此外，考虑到去年4月(yuè)M2同(tóng)比(bǐ)增速较3月抬升0.8个百(bǎi)分(fēn)点，基数的(de)变(biàn)化也有较(jiào)强影响(xiǎng)。

　　4月居民存款出(chū)现了2022年(nián)3月以(yǐ)来的首次同比(bǐ)少(shǎo)增，其驱(qū)动(dòng)因(yīn)素更多是(shì)家庭资产的再配置(zhì)，流向消费的规模可能较为有限。4月以(yǐ)来(lái)多家中小银行下(xià)调挂牌存款利率（据融(róng)360监(jiān)测数据，4月份农商行1年、2年(nián)、3年(nián)、5年期存款平(píng)均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理(lǐ)财(cái)市(shì)场需(xū)求火热，居(jū)民提前(qián)偿还房(fáng)贷规模较高（4月居民中长期贷款(kuǎn)净偿还规模达历史新高(gāo)）。

　　值得警惕的是，4月财政存款同(tóng)比大幅多(duō)增(zēng)4618亿元，去年同(tóng)期留抵退税推进存在(zài)一定影响。但结合(hé)其他指(zhǐ)标看，财政(zhèng)对实体经济的支持力度可(kě)能有所减弱，基建投资相关(guān)的高频(pín)指标出(chū)现了(le)下行的苗(miáo)头（4月下(xià)旬以来，全国高炉开(kāi)工率、电炉开工率、独立焦化厂(chǎng)焦炉生产率、水泥(ní)磨机运(yùn)转(zhuǎn)率、石油沥(lì)青开工率(lǜ)等(děng)指标(biāo)环比(bǐ)走(zǒu)弱），重大项(xiàng)目(mù)开工金额同环(huán)比较快下滑（据Mysteel不完全统计，2023年(nián)4月全(quán)国各地重大项目开工总投资(zī)额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同期的半数(shù)）。从4月金(jīn)融数(shù)据(jù)看(kàn)，房地产(chǎn)恢(huī)复仍然缓慢，此时如果财政基建支(zhī)持力度不稳，可能导致中国经济(jì)的环(huán)比增长动能(néng)较快(kuài)衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗