4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗业整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际(jì)好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保健和(hé)商业(yè)服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低(dī)以及小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农(nóng)就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的(de)走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发(fā)酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除(chú)金(jīn)融风险以(yǐ)及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性(xìng)有(yǒu)关》

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