事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约(yuē朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗)定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协(xié)定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利(lì)率市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的(de)期限长短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个(gè)人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账(zhàng)户的每日(rì)留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？<朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗strong>

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个(gè)人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一年(nián)期定期存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市场(chǎng)零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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