事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和(hé)非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关(guān)的(de)商品和(hé)服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放(f揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音àng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行(xíng)业(yè)价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价(jià)格(gé)回落、上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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