5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表(biǎo)示(shì)，近期(qī)密集申报的国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体(tǐ)经(jīng)济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能(néng)成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商(shāng)、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年(nián)，在主题(tí)性机(jī)会(huì)消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国(guó)企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值(zhí)占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值(zhí)比例(lì)，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股(gǔ)央国企的(de)持(chí)股市值比重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股(gǔ)持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的(de)投研，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加(jiā)大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利(lì)用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研(反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系yán)究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的(de)所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财(cái)务导向的(de)变(biàn)化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础(ch反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系ǔ)上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符(fú)合(hé)国家战略导向(xiàng)的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的(de)行(xíng)业(yè)和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资者的(de)认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化(huà)认可是(shì)基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的(de)单一价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通(tōng)用规(guī)则，目前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技(jì)创新对(duì)提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极(jí)作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化(huà)指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值(zhí)的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国的市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用。

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