原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着(zhe)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的(de)一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和(hé)利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持(已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润(rùn)也在2022年(nián)首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的(de)另一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品(pǐn)上除高(gāo)端一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而(ér)同都在(zài)进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利(lì)用自(zì)身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了(le)二(èr)级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流(liú)的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举例而(ér)言(yán)，今(jīn)年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力，但透过(guò)年(nián)报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上。

　　已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后"白酒(jiǔ)分化加剧，今年拼的(de)是去库存速度 | 钛媒体风向(xiàng)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506175707850.jpg">

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社(shè)会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但(dàn)他(tā)也(yě)表示(shì)，“预(yù)计(jì)今年下半年(nián)中(zhōng)秋节后有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家(jiā)经济(jì)面的(de)恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是(shì)名(míng)酒库(kù)存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然(rán)会面临(lín)不小(xiǎo)的(de)库存(cún)压(yā)力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者关(guān)系互动平台回(huí)答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态(tài)，尤其在(zài)过(guò)去(qù)三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费(fèi)场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年(nián)报(bào)中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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