文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业企业(yè)营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要(yào)细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速均出现回(huí)落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业主要是(shì)机(jī)械和(hé10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收(shōu)入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利(lì)用的增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升(shēng)和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅(fú)依旧(jiù)为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造(zào)等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低位(wèi)，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电(diàn)力热力(lì)利(lì)润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累计增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要(yào)在负(fù)值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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