近期“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善的(de)标(biāo)的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资(zī)金净流(liú)入额(é)前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报(大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗bào)公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的(de)股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了(le)他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是(sh大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗ì)这一次国企改革(gé)事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们(men)的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部(bù)分外资(zī)的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截至(zhì)去年(nián)年底的平均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企(qǐ)长期(qī)的低估值(zhí)为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司(sī)的(de)投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可(kě)的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可(kě)能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国(guó)企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善他们的(de)财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到(dào)10年，大多数(shù)境(jìng)外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏(fá)味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的(de)股价(jià)有了非(fēi)常显著的(de)回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据(jù)都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的(de)确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国(guó)的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会(huì)的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者(zhě)对国(guó)有企(qǐ)业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的(de)额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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