2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当中恢(huī)复过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看(kàn)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的压(yā)力(lì)主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济(jì)的压(yā)制(zhì)作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前(qián)新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国(guó)经(jīng)济(jì)在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一(yī)年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问(wèn)题，市场对(duì)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致(zhì)美元(yuán)流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国(guó)的银行业还是(shì)高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　田井读什么字，畊和耕的区别胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一(yī)次减息(xī)。但是美联(lián)储现在(zài)论调还(hái)是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期(qī)有一定的(de)差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年(nián)降息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充田井读什么字，畊和耕的区别分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司(sī)带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数(shù)字化(huà)的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模(mó)型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能(néng)安(ān)全(quán)与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于(yú)对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的(de)数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机(jī)密(mì)，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服(fú)务提供者(zhě)应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年(nián)人(rén)保护(hù)、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)领域(yù)的监(jiān)管(guǎn)会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券(quàn)为(wèi)优先(xiā田井读什么字，畊和耕的区别n)，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估(gū)值压力(lì)会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们(men)认为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别(bié)成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能仍强(qiáng)于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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