文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(2l是多少斤 2l是多少kgyuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存2l是多少斤 2l是多少kg款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收(shōu)入(rù)修复和理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收入同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落2l是多少斤 2l是多少kg，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋(qū)势(shì)还(hái)在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个(gè)角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融(róng)机(jī)构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新(xīn)增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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