近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加(jiā)仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十(shí)大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了幅(fú)度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等(děng)标准，不(bù)少国企公司在过去(qù)难(nán)以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说明(míng)国(guó)企公司的(de)资(zī)本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者(zhě)会重(zhòng)估(gū)国企的(de)投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平(píng)均(jūn)每年的(de)净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来(lái)看大部(bù)分国(guó)企的市(shì)净率(lǜ)低(dī)于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如何与投资(zī)者互(hù)动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者表示，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主(zhǔ)题受到(dào)关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司(sī)能(néng)够(gòu)继(jì)续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利(lì)润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的(de)角度(dù)看，他(tā)们对国企的(de)持(chí)有或(huò)配(pèi)置仍然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果回(huí)顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司的(de)股价(jià)有(yǒu)了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果(guǒ)问(wèn)过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们(men)学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低(dī)债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价(jià)格(gé)的还(hái)是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对(duì)国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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