事件：21世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是什(shén)么(me)？通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率市(shì)场化调(diào)整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(j李宇春的现任丈夫是谁ì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的(de)期限长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提(tí)前一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须提前七(qī)天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户(hù)签订协(xié)议(yì)，约定结算(suàn)账(zhàng)户的(de)每日留存(cún)金额(é)，结算账户每日(rì)余(yú)额低于(yú)最(zuì)低留存额(é)（含）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了(le)国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端(duān)成本的下降，也(yě)成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货(huò)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5<李宇春的现任丈夫是谁strong>）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格(gé)：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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