事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的(de)日(rì)期和金额(é)方能支取，按(àn)存款人(rén)提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一(yī)天通知(zhī)存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。协(xié)定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低(dī)于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存(cún)款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行(xíng)规(guī)定(dìng)新的(de)利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的(de)银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

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　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回(huí)流(liú)表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业(yè)银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，如一(yī)年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市三(sān)线(xiàn)城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量(liàng)较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中(zhōng)国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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